炒股如何用杠杆

一、关键数据

ROE加权25.42%，同比26.53%，下降1.11个百分点；

收入1891.64亿，同比2039.79亿，增长-7.26%；

净利润321.85亿，同比290.17亿，增长10.91%；

扣非净利润301.00亿，同比275.65亿，增长9.19%；

经营活动现金流量净额293.69亿，同比563.98亿，增长-47.93%；

总资产3680.32亿，比上年末3680.54亿，增长-0.01%；

净资产1374.17亿，比上年末1167.94亿，增长17.66%；

每股净资产24.53元，同比20.74元，增加18.27%。

公司解释：

经营活动产生的现金流量净额同比变动-47.93%，主要系渠道模式及市场变化等因素所致。

毛利率29.43%，同比29.43%，持平；

净利率17.11%，同比13.59%，提高3.52个百分点；

点评：

制造业的净利率达到17.11%，已经是令人“恐怖”的程度了！

净利率的提高，与格力多年来自主创新技术密切相关。

用年报的话描述：通过供应链整合促进规模化降本、数字化技术驱动全链路降本、持续创新引领产品技术降本，建立了精细化成本管控体系。

再看一看美的集团与海尔智家：

美的集团：2024年毛利率26.42%，净利率9.52%；

海尔智家：2024年毛利率27.80%，净利率6.85%。

真是没有对比就没有伤害，就毛利率、净利率而言，格力在三家白电巨头里面，一直是领先于对手，称格力电器为低成本的白电制造商，并不为过也。

销售费用97.53亿，同比148.02亿，减少34.11%；

管理费用60.58亿，同比65.42亿，减少7.41%；

研发费用69.04亿，同比67.62亿，增加2.10%；

财务费用-33.00亿，同比-35.27亿，增加6.41%；

销售费用率5.16%，同比7.26%，下降2.1个百分点；

管理费用率3.20%，同比3.20%，基本持平；

研发费用占收入比3.77%，同比3.43%，提高0.34个百分点。

公司解释：

销售费用减少，主要受渠道营销费用变动、产品销售结构变动影响。

销售费用同比减少50.49亿，相应增加了净利润。

收入构成分析：

1、分产品：

消费电器：收入1485.60亿，占比78.54%，同比增长-4.29%；

工业制品及绿色能源：收入172.46亿，占比9.12%，同比增长0.80%；

智能装备：收入4.24亿，占比0.22%，同比增长-36.68%；

其他主营：收入34.85亿，占比1.84%，同比增长122.29%；

其他业务：收入194.48亿，占比10.28%，同比增长-33.88%。

2、分地域：

内销1415.13亿，占比74.8%，同比增长-5.45%；

外销282.03亿，占比14.91%，同比增长13.25%。

点评：

自2024年起，公司不再具体披露空调与小家电的细分收入，而统称为“消费电器”了；同时，美的集团2024年报，也不再具体细分，而统称为“智能家居”业务了。

所以，关于空调收入已经无法进行比较了。不过，作为投资者，我觉得这种比较也没有意义，因为与其作这种数据上的比较，不如到实际生活中去观察，究竟谁更牢牢地侵占着目标客户的心智，这种来自于生活的观察，有时更具象化，更重要。

营业成本构成（家电制造）：

原材料933.63亿，占比86.05%；

人工成本48.80亿，占比4.50%；

折旧17.60亿，占比1.62%；

能源11.31亿，占比1.04%。

主要资产负债：

货币资金1139.10亿，比上年末1241.05亿，减少101.95亿；

交易性金融资产165.48亿，比上年末96.14亿，增加69.34亿；

买入返还金融资产（债券）56.26亿，比上年末39.32亿，增加16.94亿；

应收款项168.32亿，比上年末160.99亿，增加7.33亿；

一年内到期的非流动资产138.55亿，比上年末24.12亿，增加114.43亿；

其他流动资产175.37亿，比上年末248.69亿，减少73.32亿；

债权投资70.17亿，比上年末163.64亿，减少93.47亿；

长期股权投资43.56亿，比上年末44.89亿，减少1.33亿；

其他权益工具投资30.40亿，比上年末38.65亿，减少8.25亿；

固定资产369.96亿，比上年末340.35亿，增加29.61亿；

在建工程30.76亿，比上年末65.64亿，减少61.88亿；

合同负债124.91亿，比上年末135.89亿，减少10.98亿；

应付票据144.79亿，比上年末237.41亿，减少92.62亿；

应付账款470.91亿，比上年末411.47亿，增加59.44亿；

短期借款390.10亿，比上年末264.43亿，增加125.67亿；

长期借款182.30亿，比上年末390.36亿，减少208.06亿。

负债合计2265.18亿，比上年末2474.08亿，减少208.9亿；

其他流动负债603.38亿，比上年末610.59亿，减少7.21亿。

公司解释：

本期短期借款增加的主要原因系为满足公司日常生产经营所需资金；

长期借款下降的主要原因系转入一年内到期的非流动负债所致。

点评：

公司有息负债（长期借款+短期借款）合计572.4亿元，但货币资金中，仅银行存款便达532.08亿。

货币资金+交易性金融资产+买入返还金融性资产（债券）+一年内到期的非流性资产（债券、货币性产品等）+其他流动资产（债务、货币性产品等）+债权投资，合计1744.93亿。

以上，均可视为可以快速“变现”出来的现金类资产。

其他流动负债603.38亿，其中销售返利490.56亿元，但是这种销售返利，是给货不再给钱了，相当于渠道商提前打款给公司了，这也是格力多年以来经营的“核秘密”。

应付账款470.91亿，显示了格力在上游产业链中的强势地位。

分红情况：

拟以股本总额5,585,138,741 股（总股本5,601,405,741 股扣除公司回购账户持有的股份 16,267,000 股）为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 20 元（含税）；

2024年中期分红10派10元（含税）。分红总股本为5536677733，计分配55.37亿。

全年合计10派30元（含税）。合计派发167.07亿，占净利润321.85亿的51.91%，即全年分红率51.91%。

二、基本面信息

1、行业信息

奥维云网数据显示，2024年中国家电全品类（不含3C）零售额9,071亿，同比增长6.4%。

2024年3月，国家正式启动“大规模设备更新和消费品以旧换新”行动方案。国家统计局数据显示，空调、洗衣机、冰箱年度产量分别同比增长9.7%、8.8%和8.3%，家电消费市场持续回暖。

国家统计局数据显示，2024年，全国规模以上工业企业实现营业收入137.77 万亿元，同比增长 2.1%，工业经济呈现持续回升态势。

2、公司产品排名

报告期内，格力中央空调销售规模稳居行业第一。i 传媒旗下《暖通空调与热泵》杂志发布的《2024 年中国中央空调行业发展报告》显示，格力以超15%的占有率取得国内中央空调市场销售规模第一的成绩，连续13年在中央空调市场拔得头筹。

报告期内，格力电器产品品类不断丰富，多个品类家电深受市场青睐，零售额和零售量位居行业前列。欧睿国际（Euromonitor）发布数据显示，格力位列 2024 年全球分体式空调零售量第一。奥维云网数据显示，2024 年格力品牌家用空调线上零售额份额为25.40%，位居行业第一；电风扇线上零售额份额为13.01%，位居行业第二；电暖器线上零售额份额9.66%，位居行业第三；空气能热水器线上零售额份额为17.45%，位居行业第三。

三、2025年第一季度

收入415.07亿，同比363.64亿，增长14.14%；

净利润59.04亿，同比46.75亿，增长26.29%；

扣非净利润57.17亿，同比45.25亿，增长26.34%；

经营活动现金流量净额110.01亿，同比-29.41亿，增长474.08%。

公司解释：

经营活动产生的现金流量净额增加，主要是销售商品、提供劳务收到的现金上升及购买商品、接受劳务支付的现金下降所致。

哦哦，看来是收到的真金白银，这对于一些“会计控”来讲，最喜欢看到这种数字，因为去年第一季度为负，一些很懂财务的投资人士又不免大惊小叫的了！

毛利率27.36%，同比28.54%，下降1.18个百分点；

净利率14.31%，同比12.76%，增长1.55个百分点；

点评：

一两个季度的增长或快或慢说明不了什么，特别是对于以年为时间单位持有的投资者来讲，要有必要的钝感力，不然，仅仅汲汲于一两个季度的增长或快或慢而取舍，充其量不过是个“季度价投”而已。

不过，今年第一季度的收入与净利润增长，又是超出市场预期的，作为投资者自然也高兴看到今年第一季度的“开门红”。

四、总体印象

1、2024年公司年报给人以焕然一新的感觉，附上了一些产品的图片，这种做法很好，可以让股东阅读财报之时，更有直观感觉。同时，读格力电器的年报，有时感觉就像读一篇技术报告一样，比如，六项国际领先技术等方面的叙述，都让人感受到格力在自主创新技术上的年年进步。作为股东，不仅要注意分析其关键数据，还要细细阅读报告的文字部分，因为从中可以感受到格力的企业文化。

2、去年收入录得了负增长，应该与公司减少甲供业务有关，但是净利润保持10%以上的增长，已是相当不错了。这种增长也与国家刺激消费的优惠政策有关。第一季度“开门红”，为全年打下了好的基础，加之国家刺激消费政策的进一步实施，全年净利润保持正增长应该是大概率事件。

3、格力这些年来一直“死磕”自主创新技术的文化，自己一直深深认同。这就像我们投资一样，不怕慢，关键是要脚踏实地，一步一个脚印地走下去，否则，犯了前进路上的急性病（我们智人这个物种最容易犯的毛病就是什么事总想一口吃个胖子，这已经被无数的历史事实所证明），就容易功败垂成。而且我也一直认为，这种“死磕”自主技术的精神，才是制造业的本分。

4、从更广阔的视角看，制造业乃国之重器，格力电器作为中国制造业的优秀代表，一旦冲顶成功（赶上或超越国际同行），就容易在这个“顶”上冲浪很长时间（芒格的冲浪模型）。因为，我们国家有着无可比拟的制造业全产业链优势，以及重点能源、基础设施等配套服务优势。格力的愿景就是缔造世界一流企业，打造百年老店，并且是有着“利润之上追求”的优秀企业，作为小股东，自己对格力的未来很有信心。

5、投资格力的根本逻辑，或者说，格力的护城河在哪儿？一言以蔽之，格力是与时俱进、不断创新自主技术的白电中的低成本制造商，而且这种低成本对手明明知道，也难于超越，因为格力已经全产业链条地掌握了自主技术。因此，“我命由我不由天”的格力，在今天的国际大背景下，更有着勇敢前行的底气与锐气，包括向国际化拓展也是如此。

6、核心、关键是显而易见的便宜。4月30日，格力收盘价45.56元，按去年每股分红3元计算，股息率6.58%。按照自己的“毛估估”和“目测法”，假若现在自己有这么多钱（市值2552亿），并且在董明珠总同意的情况下（董明珠可是视格力为她的命），自己将格力“私有化”下来并退市，是不是乐意呢？自己是十分乐意的。

7、经常有人问我，为什么长期以来市场给予格力如此低的市盈率估值，究竟是我们错了，还是市场错了呢？我长期观察的结果是，市场对格力的偏见成份更占主导，比如，格力从来不讨好机构，比如及时小范围召开业绩说明会啥的（至于为什么，估计你懂的），董明珠总更是以心直口快而著称，动不动就会被人带偏节奏（不排除有人是坏心眼，或者别有用心，因为他们没有阳明先生说的“致良知”），搞出一些舆论风波来。就我个人而言，我认为这是好事，因为这样自己便可以安安心心地落实投资“八字诀”了，不然，若是股价快速涨上去，“收息攒股”就难以落实了。

8、当然，我也说过，格力电器这种企业已经过了快速增长期，我个人是将之视为相对成熟的优秀企业来投资了，除非她开辟了第二增长曲线，否则，市场不会给予它太高的市盈率估值的。所以，投资于格力就是满足于当个妥妥的收息佬、收息婆，而不能对她抱有太高的增长预期，其实她每年只要保持比国家GDP高一些速度的增长，就OK啦。而且，判断一家公司未来增长速度有多快，对于我们个人小股东来讲太难太难了，最终还是图她给我们分多少真钱最为踏实。

注：以上，仅为个人的观点，而观点未必就是事情的真相，阅读的朋友要批判性地吸收炒股如何用杠杆，切记！

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